華爾街傳奇

　　來(lái)得早，不如來(lái)得巧

　　每隔一段很長(zhǎng)的時(shí)間，在天上掌管交易的眾神，就會(huì)向下看著某個(gè)年輕的交易商，然后對(duì)著他露出關(guān)愛(ài)的眼神。不過(guò)，多數(shù)時(shí)候，諸神們還是會(huì)眷顧他們?cè)诜查g所挑中的實(shí)力派代表人物，像是索羅斯、史坦和(M1小既lSteinhMdt)，以及羅伯森(J山anR()benLgDn)等。還有，大概每隔個(gè)一代，就會(huì)有個(gè)原來(lái)默默無(wú)名的年輕小伙子，像天縱英才似的，突然在市場(chǎng)上冒出頭來(lái)�；蛟S他耀眼的表現(xiàn)僅是曇花一現(xiàn)，而且只不過(guò)是于了一筆金額龐大，而又很漂亮的交易而已。
　　馬替若(Ma工ty Martino)的故事，就是如此(這是真人真事，但在他本人的要求下，我們用了假名，以避免讓他和他的家人曝光)。小馬現(xiàn)在38歲，但已經(jīng)嘗過(guò)市場(chǎng)大戶的滋味，有資格寫(xiě)寫(xiě)股市作手回憶錄之類的書(shū)了。他在舞臺(tái)上充當(dāng)主角的時(shí)間很短，前后加起來(lái)不過(guò)幾個(gè)月而已，但這短短的幾個(gè)月，就讓他成了千萬(wàn)富翁。
　　你知道嗎，小馬是在1987年股市崩盤(pán)的時(shí)候，運(yùn)用錢滾錢的方式賺到好幾百萬(wàn)美元的。在他31歲的時(shí)候，就下了一生中最重要的一次賭注，而且從此讓他這輩子不愁吃不愁穿。他靠著這筆交易，可以在還沒(méi)被市場(chǎng)的壓力和緊張情緒壓垮之前，就從容地離開(kāi)了華爾街。這筆交易，也讓他的媽媽從辛苦的教書(shū)生活中提早退休，拿著一大筆錢，舒舒服服地過(guò)日子。另外，小馬的妹妹、小馬的客戶、還有小馬的公司，也都靠著這個(gè)很有眼光的決定而得到好處。小馬就憑著一次敏銳的觀察和大膽的行動(dòng)，穩(wěn)穩(wěn)地在華爾街的名人堂上占了一席之地。
　　雖然小馬交易上的成功來(lái)得突然，但他可是經(jīng)過(guò)了長(zhǎng)期的訓(xùn)練和準(zhǔn)備，才能夠這么漂亮地出擊。從他第一天到史密斯巴尼的選擇權(quán)部門上班，到最后一天在摩根斯坦利擔(dān)任衍生產(chǎn)品分析師，小馬這輩子就是想作這么一筆金額龐大、而又能夠揚(yáng)名立萬(wàn)的交易。
　　小馬大學(xué)一畢業(yè)，就直接到華爾街工作。他還在念書(shū)的時(shí)候，有一年暑假到史斯密巴尼公司打工，天天跟在康培(G11Kemp)身邊學(xué)習(xí)。馬上就被金融市場(chǎng)給迷住了。他對(duì)市場(chǎng)實(shí)在太著迷，連畢業(yè)論文的題目都和股票期權(quán)有關(guān)。后來(lái)，論文里頭的東西不僅讓他還了大學(xué)的助學(xué)貸款，而且還可以應(yīng)付未來(lái)一生當(dāng)中的任何一筆賬單。
　　80年代初期的時(shí)候，小馬在工作方面還在初學(xué)的階段，而股市期權(quán)也在初步發(fā)展期。股票投資人頭一次聽(tīng)到股價(jià)指數(shù)期權(quán)這玩意兒，也不過(guò)是一兩年前的事，當(dāng)時(shí)，還沒(méi)幾個(gè)人懂得怎樣利用期權(quán)來(lái)作為避險(xiǎn)和投機(jī)的工具。因此，小馬雖然在選擇權(quán)方面是個(gè)新手，但反正一切都剛開(kāi)始，因而在市場(chǎng)上取得了有利的位置。后來(lái)，這項(xiàng)投資工具成了發(fā)展很快的一種衍生金融產(chǎn)品。
　　現(xiàn)在你已經(jīng)知道，股票期權(quán)和股價(jià)指數(shù)期權(quán)，基本上都是很簡(jiǎn)單的一種衍生金融工具。投資人透過(guò)這些工具，有權(quán)在未來(lái)某個(gè)日期以前，用事先決定好的價(jià)格，買進(jìn)或者賣出某檔股票或股價(jià)指數(shù)。期權(quán)一方面可以讓投資人針對(duì)自己的持股來(lái)避險(xiǎn)，另一方面，他們也不再真的進(jìn)場(chǎng)買股票，只要用到買股票所需成本的一部分，就可以進(jìn)行投機(jī)性的操作。和其他的衍生工具一樣，期權(quán)的價(jià)格也是跟著投資標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)，同時(shí)，期權(quán)也可作為個(gè)別股票或是股價(jià)指數(shù)的替代品。
　　不過(guò)，有些和股票價(jià)格不全然相關(guān)的因素，卻會(huì)反映在期權(quán)的價(jià)格上。例如，股市的波動(dòng)程度、一般的利率水準(zhǔn)，以及到期之前貨幣的時(shí)間價(jià)值(time value)等，都是在計(jì)算期權(quán)價(jià)格時(shí)的重要因素。我們說(shuō)這些的目的，不是想讓小馬的故事聽(tīng)起來(lái)好像很復(fù)雜的樣子，而是希望能顯示出期權(quán)在定價(jià)和實(shí)際的操作策略方面，實(shí)在是不容易搞懂。
　　期權(quán)價(jià)格的決定，是透過(guò)復(fù)雜的數(shù)學(xué)公式計(jì)算出來(lái)的。發(fā)明這種計(jì)算公式的，是兩位真的懂得這玩意兒的大學(xué)教授，交易商可以利用所謂的“布萊克一斯科爾斯”(功ack—Schol朗)模型(以這兩位教授的姓來(lái)命名)，把期權(quán)的合理價(jià)格算出來(lái)。期權(quán)交易商如果能夠找到期權(quán)市場(chǎng)的價(jià)格差異，并且根據(jù)期權(quán)和標(biāo)的投資對(duì)象之間的價(jià)格異動(dòng)來(lái)操作，就能賺到錢。布萊克教授(Fisher功acN和斯科爾斯教授(Myron Scholes)了解這些理論是怎么回事，并且協(xié)助創(chuàng)造了和股票有關(guān)的期權(quán)市場(chǎng)。這兩個(gè)人頭腦這么好，大概不會(huì)有人想邀請(qǐng)他們參加舞會(huì)。
　　毫無(wú)疑問(wèn)，這些東西會(huì)讓人一個(gè)頭兩個(gè)大，但小馬就很懂得這些數(shù)學(xué)公式的竅門，才能變成千萬(wàn)富翁。小馬先在華爾街的幾個(gè)中等規(guī)模的公司做事，學(xué)習(xí)有關(guān)期權(quán)方面的東西，并且是從最基礎(chǔ)開(kāi)始學(xué)起。到了1981年，小馬進(jìn)入摩根斯坦利這家華爾街的龍頭公司。當(dāng)時(shí)，該公司剛剛成立衍生金融商品的部門，而小馬就是加入這個(gè)部門，并且開(kāi)始認(rèn)真地研究這些神秘兮兮的期權(quán)、期貨，以及其他“人工合成”的金融投資工具。到了1987年，他已經(jīng)準(zhǔn)備就緒，就等著在華爾街名利雙收了。
　　這個(gè)時(shí)候，有家叫做利而祿的公司，正忙著在華爾街打響自己的名號(hào)。他們?cè)谑袌?chǎng)上大力推銷一種主動(dòng)避險(xiǎn)的概念，投資人稱之為“動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)” (dynamic hedging)。后來(lái)，大多數(shù)人都把它叫做“投資組合保險(xiǎn)”。這種復(fù)雜的投資策略可以讓基金經(jīng)理人拿來(lái)作為避險(xiǎn)之用，而且曾經(jīng)對(duì)華爾街的運(yùn)作造成相當(dāng)大的影響。簡(jiǎn)單來(lái)講，投資組合保險(xiǎn)這種策略，可以讓股票投資人不至于因?yàn)楣墒幸馔獾叵麓�，而在投資組合方面蒙受虧損。根據(jù)這種投資手法，基金經(jīng)理人應(yīng)該以手里的投資組合為對(duì)象，然后在市場(chǎng)上大賣股價(jià)指數(shù)期權(quán)，或是股價(jià)指數(shù)期貨，以便在股市下挫時(shí)，可以在這方面獲利。事實(shí)上，基金經(jīng)理人在持股部位不變的情形下，等于是在期權(quán)及期貨市場(chǎng)賣空。期貨被用來(lái)作為投資組合的代用品。如果基金經(jīng)理人對(duì)衍生金融商品“作空”，那么股價(jià)下挫，他們就能賺到錢，并且彌補(bǔ)他們?cè)诠墒谐惺艿奶潛p。采用這種作法的話，他們?cè)诠墒信龅娇疹^行情的風(fēng)險(xiǎn)，就被“動(dòng)態(tài)地避險(xiǎn)了”。投資組合保險(xiǎn)是一種神秘的“黑盒子”策略，它要投資人不斷地賣出期貨或是期權(quán)，直到股市不再下跌為止。
　　不過(guò)，有個(gè)問(wèn)題當(dāng)初的人沒(méi)有想到，那就是不斷拋售這些衍生工具，會(huì)加重股市的跌勢(shì)。因此，每次根據(jù)投資組合保險(xiǎn)在市場(chǎng)拋空的時(shí)候，都會(huì)觸動(dòng)另外一波的賣壓，這種惡性循環(huán)在1987年10月19日那天，造成了災(zāi)難性的后果。
　　小馬當(dāng)時(shí)是在摩根斯坦利的期權(quán)部門工作，他發(fā)現(xiàn)這種避險(xiǎn)方法實(shí)際上根本避不了險(xiǎn)。他心里想，如果每個(gè)人都在同一個(gè)時(shí)間試圖為投資組合避險(xiǎn)，那結(jié)果一定是一片混亂，沒(méi)辦法收拾，而在這種亂局之中，投資人個(gè)個(gè)都急著拋售頭寸，最后的結(jié)果就是迫使股市崩盤(pán)。
　　這樣的論點(diǎn)，當(dāng)時(shí)根據(jù)投資組合保險(xiǎn)來(lái)作投資的人，從來(lái)就沒(méi)有認(rèn)真思考過(guò)。當(dāng)初發(fā)明這種投資策略的幾個(gè)“天才”認(rèn)為，絕對(duì)不會(huì)出現(xiàn)一連串的事件，迫使所有的投資人一個(gè)接一個(gè)地采取投資組合保險(xiǎn)的手法。他們認(rèn)為，這種現(xiàn)象會(huì)讓股市加速崩盤(pán)，但他們當(dāng)時(shí)根本看不出會(huì)崩盤(pán)的跡象。
　　的確，在華爾街的歷史里，投資人都急著離場(chǎng)的現(xiàn)象并不常見(jiàn)。過(guò)去曾經(jīng)發(fā)生恐慌性賣壓的時(shí)間，分別是在1871年、1914年、1921年、1929年、1937年、1969年、1973年、1978年，以及1979年。這些情況都是市場(chǎng)先出現(xiàn)一片瘋狂的氣氛，最后造成股市暴跌。但是真正的崩盤(pán)，則是好幾代才會(huì)出現(xiàn)一次，而在1987年的時(shí)候，沒(méi)有人相信自己是屬于“崩盤(pán)的一代”。
　　事實(shí)上，股市在1987年一直不斷地攀升，連最老經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資人都沒(méi)想過(guò)市場(chǎng)會(huì)不會(huì)下跌的問(wèn)題。以當(dāng)年的前16個(gè)月來(lái)看，道·瓊斯工業(yè)股價(jià)指數(shù)的漲幅就高達(dá)27％，讓人看得傻眼。當(dāng)時(shí)漲勢(shì)之兇猛，在市場(chǎng)的歷史里還找不到先例。借用20年代的一句話來(lái)形容，就是市場(chǎng)的榮景看起來(lái)已經(jīng)達(dá)到了“永久的高峰”，永遠(yuǎn)不會(huì)下來(lái)(著名的耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授費(fèi)雪[1r6n8FIsllo]，曾經(jīng)在1929年用這句話來(lái)形容當(dāng)時(shí)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，但這句話說(shuō)完一個(gè)禮拜之后，股市就出現(xiàn)了崩盤(pán)，而經(jīng)濟(jì)大蕭條也緊跟著而來(lái))。
　　小馬從先人的經(jīng)驗(yàn)里學(xué)到了教訓(xùn)，于是直覺(jué)告訴他，在80年代主導(dǎo)著整個(gè)市場(chǎng)的投資人群體心態(tài)，也許會(huì)像1929年一樣，突然讓市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性的賣壓。小馬和周遭的那群多頭不同，他根據(jù)自己的直覺(jué)，想到過(guò)去歷史上曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)過(guò)的狀況，也就是多頭行情和某些意想不到的情況加在一起，曾經(jīng)擊碎當(dāng)時(shí)每個(gè)人對(duì)經(jīng)濟(jì)所抱持的樂(lè)觀期待。
　　小馬把市場(chǎng)在1929年的“樣子”拿來(lái)和1987年作比較，他發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的模式，和60年前的情況可以說(shuō)是一個(gè)模子印出來(lái)的。他把兩個(gè)時(shí)期的走勢(shì)圖形放在一起，對(duì)照著看，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)每一個(gè)階段的走向都非常雷同。在1987年的圖形里惟一還沒(méi)出現(xiàn)的走勢(shì)，就是后來(lái)在1929年摧毀了整個(gè)盤(pán)局的急跌行情。小馬相信，如果真的能夠鑒古知今的話，那么股市即將出現(xiàn)的崩跌情況，將是華爾街近幾十年來(lái)所承受最沉重的打擊。同時(shí)，小馬也認(rèn)為，美國(guó)利率從1987年4月開(kāi)始猛然上揚(yáng)，更會(huì)加速市場(chǎng)的跌勢(shì)。
　　像小馬這種交易商，是想到就會(huì)去做的人。他堅(jiān)信一件事，那就是不管原因是什么，反正華爾街正在死命地重蹈歷史覆轍，而且情況相像得讓人吃驚。而且，這不僅是上次那樣的崩盤(pán)而已，由于現(xiàn)在有一些讓人搞不透的電腦交易方式，殺傷力更大，因此這回崩盤(pán)的力道會(huì)更驚人。這種黑盒子似的投資策略將引發(fā)的賣壓，會(huì)使得1929年的崩盤(pán)感覺(jué)像是在公園里散步一樣不算什么。因此，小馬決定要孤注一擲，作他這輩子最重要的一次交易。
　　到1987年10月，小馬開(kāi)始大量地下注。他賭股市會(huì)大幅下挫，而且很快就會(huì)發(fā)生。事實(shí)上，如果小馬當(dāng)時(shí)就賭股市會(huì)崩盤(pán)的話，那也不算夸張，這倒不是說(shuō)小馬希望市場(chǎng)發(fā)生悲劇，但他的研究使他相信一件事，那就是股市有史以來(lái)最強(qiáng)的多頭走勢(shì)，和過(guò)去一樣，將會(huì)以悲劇收?qǐng)�。根�?jù)小馬算出來(lái)的結(jié)果，如果股市下挫，那么跌幅大概會(huì)達(dá)到20％左右，才能修正過(guò)去幾個(gè)月以來(lái)漲幅過(guò)大的現(xiàn)象。同時(shí)，他也相信在現(xiàn)代的交易技術(shù)下，科技的進(jìn)展加快了金融市場(chǎng)的交易速度，因此這么大的跌幅，有可能會(huì)在一天之中就出現(xiàn)。
　　在確信股市將要出亂子之后，小馬開(kāi)始尋找適當(dāng)?shù)钠跈?quán)投資工具，以便在股市崩盤(pán)的時(shí)候能得到最大的利潤(rùn)。他后來(lái)挑上了標(biāo)淮—普爾500期貨的期權(quán)賣權(quán)，如果股市下跌，期權(quán)賣權(quán)的價(jià)值就會(huì)增加。因此，假定小馬猜對(duì)了，股市真的大幅挫低，那么期權(quán)的價(jià)格就會(huì)額漲，而他也會(huì)跟著一夕致富，他所運(yùn)用的操作策略，可以讓他用非常低的成本，就可以大量持有這種復(fù)雜難懂的投資工具。如果他猜對(duì)了，那它們的價(jià)值會(huì)急速擴(kuò)增，但如果猜錯(cuò)了，小馬就得承受巨額的虧損。
　　小馬為他自己、他媽媽、他姊姊、以及客戶所買的期權(quán)賣權(quán)，價(jià)格低得讓人無(wú)法相信。它們之所以那么便宜，用市場(chǎng)的術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)，是因?yàn)樗鼈兪恰皟r(jià)外”(皿tofthemoney)的，意思是說(shuō)，期權(quán)的價(jià)格實(shí)在是遠(yuǎn)低于股價(jià)指數(shù)，除非市場(chǎng)出現(xiàn)了難以想像的大災(zāi)難，否則指數(shù)是不可能跌到那個(gè)水準(zhǔn)的。小馬買進(jìn)的價(jià)格是每張0.0625美元，他買了無(wú)數(shù)張，甚至還借了5000美元給他媽媽，讓她也進(jìn)來(lái)玩玩。
　　道·瓊斯工業(yè)指數(shù)在8月的時(shí)候，就已經(jīng)觸及頂部了，當(dāng)時(shí)指數(shù)一度漲到2722點(diǎn)，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)的歷史新高。后來(lái)，美國(guó)的利率開(kāi)始上揚(yáng)，美元匯價(jià)卻急速下滑。同時(shí)，美國(guó)和德國(guó)的貿(mào)易緊張關(guān)系升高，而雷根總統(tǒng)也在波斯灣和伊朗干上了。于是乎，原來(lái)被認(rèn)為已經(jīng)攀上“永久高峰”的股市榮景，突然間變得好像只是過(guò)眼云煙而已。到了9月，市場(chǎng)開(kāi)始失去鎮(zhèn)定，氣氛顯得騷動(dòng)不安，到了10月，小馬預(yù)期會(huì)出現(xiàn)的大跌走勢(shì)就開(kāi)始了。
　　不過(guò)，投資人當(dāng)時(shí)卻仍然相信在9月過(guò)后，市場(chǎng)的跌勢(shì)就會(huì)結(jié)束，因?yàn)?月向來(lái)是一年當(dāng)中股市表現(xiàn)最差的月份。
　　但小馬可不這么想，他認(rèn)為盤(pán)勢(shì)馬上就會(huì)大跌。于是，他在10月初開(kāi)始采取行動(dòng)，因?yàn)樗�知道進(jìn)場(chǎng)的時(shí)機(jī)是最重要的，他把市場(chǎng)上所能找到的便宜賣權(quán)全給買了下來(lái)。兩個(gè)星期以后，股市的大禍終于臨頭。
　　在10月16日結(jié)束的那個(gè)禮拜，道·瓊斯指數(shù)就下挫了350點(diǎn)，小馬的賣權(quán)價(jià)格暴漲。原來(lái)買的時(shí)候每張是0.0625美元，現(xiàn)在已經(jīng)跳升了9美元，每張期約的價(jià)值整整漲了144倍，光是10月16日當(dāng)天，道·瓊斯指數(shù)一天就跌了100多點(diǎn)，是有史以來(lái)單日指數(shù)跌得最多的一次：這就是小馬預(yù)期會(huì)發(fā)生的崩盤(pán)嗎?他覺(jué)得忐忑不安，是不是該獲利出場(chǎng)，見(jiàn)好就收?
　　事實(shí)上，從各方面來(lái)看，股市其實(shí)在9月和10月就已經(jīng)算是崩盤(pán)了，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)從8月的2722點(diǎn)一路跌到10月16日的2240點(diǎn)，不到兩個(gè)月的時(shí)間，就暴跌了480點(diǎn)。但是小馬決定再等一天，因?yàn)樗�覺(jué)得真正的高潮就要出現(xiàn)了。
　　現(xiàn)在，每個(gè)人都知道黑色星期一是怎么回事了。1987年10月19日，是股市有史以來(lái)最黑暗的一天，當(dāng)天道·瓊斯工業(yè)指數(shù)狂瀉508點(diǎn)，一天之內(nèi)就重挫了22.5％!小馬的賣權(quán)價(jià)格從原來(lái)0.0625美元飄漲到50美元，比當(dāng)初的價(jià)格漲了800倍，小馬的媽媽原來(lái)投資5000美元，現(xiàn)在一下子變成了400萬(wàn)美元。于是，小馬的公司，小馬的姊姊，當(dāng)然還有小馬自己，就在股市暴跌之際，狠狠地大撈了一筆。他細(xì)心地作了功課，而所得到的報(bào)酬，在市場(chǎng)上很難找到足以比擬的�？雌饋�(lái)，小馬是又厲害又幸運(yùn)。
　　由于股市跌得實(shí)在太摻，華爾街受到前所未有的重創(chuàng)，小馬心想，雖然自己判斷正確，賺了大錢，但他可能永遠(yuǎn)都得不到這筆錢。如果華爾街整個(gè)崩潰了，那么就算這筆交易賺了錢，可能也沒(méi)辦法兌現(xiàn)。期權(quán)的交易是一種零和游戲(肥拋—肋mgame)有人贏錢，就一定有人賠錢，小馬是從別的交易商那里把賣權(quán)買過(guò)來(lái)，因此，他們賠掉了小馬所賺的錢!如果他們都破產(chǎn)了，那又有誰(shuí)把錢付給他呢?
　　不過(guò)，對(duì)小馬來(lái)講，幸運(yùn)的是整個(gè)交易制度并沒(méi)有停擺。華爾街在股市崩盤(pán)之后，整個(gè)瘦了一大圈，但交易制度存活了下來(lái)，而小馬也拿到了他賺的錢。小馬心里想，假使當(dāng)時(shí)連交易制度也跟著毀了，那就算真的拿不到錢也沒(méi)辦法。畢竟，如果真是如此的話，那每個(gè)人都得在同一條船上，大伙兒只好一塊兒共渡難關(guān)了。還好，小馬的那筆賬后來(lái)還是結(jié)清了，他賺了“好幾百萬(wàn)，好幾百萬(wàn)，好幾百萬(wàn)美元”。他自己不愿意透露到底賺了多少錢，但別人證實(shí)他那次真的大賺了一票。華爾街傳說(shuō)他總共賺了1300萬(wàn)美元。
　　小馬后來(lái)在1989年離開(kāi)了華爾街，搬到美國(guó)中西部一個(gè)高級(jí)的滑雪度假區(qū)，陪伴孩子們一天一天地長(zhǎng)大。他仍然在市場(chǎng)上進(jìn)出，且甚至還打算下一次大注。他認(rèn)為目前的貴金屬價(jià)格過(guò)低，簡(jiǎn)直低得不假話，就像1987年股票價(jià)格過(guò)高一樣，特別是黃金，更是被低估了。
　　再一次，他又是屬于市場(chǎng)里的少數(shù)，但在知道小馬過(guò)去的戰(zhàn)績(jī)之后，你會(huì)和小馬對(duì)賭嗎?