華爾街傳奇

　　最好的交易

　　1987年，梅勒德?lián)�任芝加哥商業(yè)期貨交易所的主席，而股價指數(shù)和外匯期貨，就是透過該交易所來買賣的。當時，最受市場歡迎的是標準·普爾(StandMd＆Pbr’s)500的指數(shù)期貨，此一期貨是根據(jù)標準·普爾500指數(shù)所衍生出來的。標準·普爾500指數(shù)包括了全美500家最大而又最重要的上市公司，其中有些是制造業(yè)，有些是服務(wù)業(yè)，這是一種績優(yōu)股的指數(shù)，而且遠比只含蓋30檔股票的道·瓊斯(比w J皿踢)工業(yè)指數(shù)更具代表性，更能反映整體股票市場的體質(zhì)。
　　大型的法人投資機構(gòu)，通常都會購買標準·普爾500指數(shù)，因為該指數(shù)所涵蓋的股票成分不但多元化，而且市場的流動性也高，不會在交易時遇到阻礙。由于標準·普爾500受到法人投資機構(gòu)的青睞，因此梅勒德這位具有開創(chuàng)性格的人，就根據(jù)該指數(shù)而創(chuàng)立了標準·普爾500指數(shù)期貨，該投資人可以根據(jù)手里的持股部位來買賣指數(shù)期貨，以避開他們投資股票而承擔(dān)的風(fēng)險。
　　諷刺的是，指數(shù)期貨的發(fā)展，也讓機靈的投資人得以運用復(fù)雜的交易策略來從中獲利。因為股票和指數(shù)期貨的價格先天上就有所差異，這種以套利為主的操作手法，被稱為“電腦程式交易”　　(programba山ng)。后來，這個復(fù)雜的投資策略和“投資組合保險” (port6150insurmce)，在金融市場上引起了極大的波瀾，有人甚至還把股市在1987年的崩盤事件，怪罪到這些投資手法上，認為它們至少要承擔(dān)一部分的罪過。
　　有人說，股價指數(shù)期貨的設(shè)立，會增加股市的波動幅度，但梅勒德一直不同意這種說法。他認為，指數(shù)期貨對市場的流動性有好處，而且還讓投資人有機會為手里的持股避險，而不只是毫無目標地進場投機而已。華爾街市場里頭的這些爭論，外人實在很難完全弄懂。不過，如果在討論問題的時候談到1987年10月發(fā)生的股市災(zāi)難，那這些論點就扮演著舉足輕重的角色了。
　　1986年年初，人們對于電腦程式交易的爭辯越來越烈之際，一群“利而祿”(1jland O’BnenandRubenstein，L皿)的財務(wù)分析師，發(fā)明了一種叫做投資組合保險的東西。這批天才，認為他們想出來的數(shù)學(xué)模型，有辦法讓投資組合不致因為股價下跌而受到影響。他們的論點是，假如基金經(jīng)理人在股市大幅下挫時，能同時賣空同等數(shù)量的股價指數(shù)期貨，那么從賣空期貨所得到的利潤，將能彌補股價下跌所蒙受的損失。這個概念很簡單，也就是要基金經(jīng)理人根據(jù)自己的投資組合，在期貨市場里頭放空同等的部位，而且每次只要股價下跌7％就進場放空一次。
　　這種推論聽起來是有道理，不過，就是沒有人想過，如果所有的基金經(jīng)理人在同一天，同一個時候，都同樣地采用這個投資策略，那會出現(xiàn)怎樣的狀況。在1987年10月19日那天，他們知道到了問題的答案。在那一天，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)重挫了22％，整整跌了508點。這次崩盤是股市有史以來跌得最慘的一次，而指數(shù)期貨也硬是被拖下水，共同承擔(dān)這次災(zāi)難的責(zé)任。在這樣的背景之下，梅勒德做了他自認為最滿意的一筆交易，而他當時正是全國最大的指數(shù)期貨交易所的主席。
　　1987年一整年，梅勒德對股市的狀況是越來越擔(dān)心。那時候，股市已經(jīng)連續(xù)幾年沒碰過真正的空頭走勢了(跌幅超過20％)。自1982年以來，股市幾乎是很有規(guī)律地連連創(chuàng)下新高，雖然市場在1984年和1985年曾經(jīng)在大漲之后進行盤整，但到了1986年和1987年，就又開始快速向上攀高了。當然，在這一段多頭行情當中，大盤并不是從頭到尾都直直地往上沖，在電腦程式交易和期權(quán)及期貨等很難搞懂的操作手法出現(xiàn)以后，盤勢就開始有了相當大幅度的波動。自從“狂飆的20年代”這個讓人頭痛的年代以來，這種現(xiàn)象就沒有再出現(xiàn)過了。事實上，股價飆上云霄，以及盤勢再度出現(xiàn)劇烈波動，種種的跡象不得不讓見多識廣的市場老鳥聯(lián)想到1929年黑色星期二來臨前的情況。
　　從1987年1月起，股市就開始不斷向上躍升，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)在8月25日那一天創(chuàng)下2722點的高點。該年指數(shù)就漲了將近1000點，不管和過去什么時候來比，當時的股價都算是高的。同時，如果用傳統(tǒng)的衡量標準來看，那時候股價高估的程度，也就是投資所承擔(dān)的風(fēng)險，是1929年以來最嚴重的!到1987年9月，一大堆的因素開始讓股票變得越來越?jīng)]有吸引力，和短短幾個月以前簡直不可同日而語。
　　這時候，梅勒德看出了股價即將觸頂?shù)嫩E象。因此，他開始放空股票及股價指數(shù)期貨，并預(yù)期股價在短期內(nèi)就會大幅向下殺低。如果他的判斷是正確的，那么他就是先在高點把股票賣出去，然后在股價下跌之后再進場把它們補回來。梅勒德正是利用他發(fā)明的指數(shù)期貨，來賭賭看大盤會不會下挫。
　　在股市崩盤前5天內(nèi)，梅勒德因為放空標難·普爾500而大賺了一票。他回想當時的情況說，他是在10月16日那天結(jié)清了空頭部位，那天是星期五，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)當天跌了108點，而道·瓊斯工業(yè)指數(shù)在那個星期總共大概跌了350點，是有史以來跌得最慘的一個禮拜。梅勒德的確賺了不少錢，不過，更重要的是，由于他沒有在下一個交易日繼續(xù)放空，因而幸運地保住了他的位置。星期一那天，也就是10月19日，整個市場陷入一片瘋狂，根本沒辦法冷靜下來，股價有如洪流般一瀉千里，而當初有如天馬行空，根據(jù)期貨部位設(shè)計出來的投資組合保險，反而是大大地幫了倒忙。
　　梅勒德心里知道，如果他多放空一天，將造成巨大的慘劇。不過，他所創(chuàng)立的股價指數(shù)期貨還是很快地成了眾矢之的，認為是造成股市災(zāi)難的兇手。因此，假如他在19日這天還是放空，那他最后在華爾街歷史的地位，將不過是個俗氣而刻薄的人物罷了。
　　不管對或不對，股市崩盤的事件使得指數(shù)期貨在媒體上被罵得體無完膚。梅勒德是推動指數(shù)期貨的核心人物，他覺得自己很幸運，因為在崩盤的那天并沒有因為股市遭受的災(zāi)難而發(fā)財，他同時也學(xué)到了一件事，那就是最好的交易，有時候是那些沒有完成的交易。