|
<<華爾街寫真>>
[美]希拉里·戴維斯 著 曹德俊 付濤 肖榮 張放
譯
第八章 錢無國界（上）
當(dāng)投機(jī)商贏利時(shí)，政府當(dāng)局總是在這樣或那樣的
地方?jīng)]能發(fā)揮應(yīng)有的作用，但政府卻不愿承認(rèn)自己的
無能。他們寧愿高聲叫嚷著把投機(jī)商全都絞死在電線
桿子上，也不愿稍微認(rèn)真反省一下自己究竟錯(cuò)在哪
兒。
——喬治·索羅斯《索羅斯論索羅斯》
你非得身臨其境目睹外匯交易的全過程，才會(huì)清楚交易過程進(jìn)行之快，才能了解相互影響在交易過程中起的重要作用，尤其是能感受到交易商與推銷商之間的緊張氣氛。推銷商與交易商各事其主，前者為其客戶賺錢，后者則是捍衛(wèi)各自銀行的資本。打個(gè)比方，一個(gè)委托人打電話說想出手價(jià)值5億美元的日元，交易商要做的第一件事就是成交，將其全部買下。現(xiàn)在他手上已有價(jià)值5億美元的日元。下一步要干的就是全部脫手，而且要快。
他起身喊道：“賣日元。”立刻，交易大廳里的每個(gè)人都會(huì)打電話詢問日元價(jià)格。當(dāng)這些人弄清行情后，就開始報(bào)價(jià)：“1美元93．5日元�！薄俺山�!”“成交50”，又有一個(gè)人喊道：“l(fā)美元93日元，買50！”交易商又喊回去：“你50!”。交易就這樣一筆筆繼續(xù)下去，直到交易商對(duì)他手上所持的日元數(shù)量滿意為止，例如只剩下一半。
交易商的藝術(shù)在于對(duì)他所持的頭寸保密，不能透給市場半點(diǎn)風(fēng)聲。頭寸的大小也是每個(gè)交易員所需保護(hù)的最關(guān)鍵的信息之一。成功的交易商中極善操縱賬戶上的頭寸，以擊敗市場上的那些對(duì)手。
邁克爾·保羅曾在瑞士聯(lián)合銀行負(fù)責(zé)管理交易商，對(duì)交易商的這一種看家本領(lǐng)有這樣的描述：
交易商可能會(huì)直接與同行打交道，但更為常見的
是通過經(jīng)紀(jì)人來做買賣。你讓經(jīng)紀(jì)人為你在市場上找
到愿與你成交的人，你也不必去同任何交易商討價(jià)還
們。這樣一來，你就不會(huì)被自己的聲音中的某種不
安，自己所表現(xiàn)出的猶豫不決，甚至是感冒癥狀而暴
露秘密。對(duì)方對(duì)你的一切也無從知曉。此外，經(jīng)紀(jì)人
還能把某個(gè)人在市場上干什么的事情掩蓋起來。你的
頭寸大小也就得到了保護(hù)。要是你想大規(guī)模調(diào)動(dòng)資
金，肯定不愿讓他人知道，因?yàn)閯e人會(huì)趁機(jī)調(diào)價(jià)，跟
你對(duì)著干。
人們普遍認(rèn)為，只有年青人才能承受全球最大的證券交易市場的工作壓力。日均成交額上千億美元，數(shù)十億的美元在數(shù)秒鐘內(nèi)從一國流向另一國，又流向第三國。交易商進(jìn)入他們的金融世界的方式跟我們上網(wǎng)差不多。顯示器上跳動(dòng)的數(shù)字把你同全球經(jīng)濟(jì)緊緊相連，這個(gè)看不見的金錢世界是如此富有生氣，如此真實(shí)，就連周圍的現(xiàn)實(shí)世界也望塵莫及。交易商瞬間就能察覺到反常之處，并能立即調(diào)動(dòng)數(shù)千萬美元。與此同時(shí)，他們密切關(guān)注著和分析著潮水般涌來的信息。交易商不僅靠信息發(fā)家，也在變化與混亂的游渦中致富。
布雷頓森林體系解體后，匯率從固定變?yōu)楦?dòng)，外匯交易商們開始嶄露頭角。浮動(dòng)的美元使得其余的貨幣也跟著波動(dòng)，匯率變動(dòng)令交易商烽擁奔向市場。
交易商操縱著一個(gè)“日不落”的市場。從東京到倫敦，到紐約，外匯市場24小時(shí)都在營運(yùn)，交易不間斷進(jìn)行。倫敦時(shí)間早晨8點(diǎn)開市之時(shí)，東京與香港則正是一天的打烊之時(shí)；倫敦時(shí)間下午l點(diǎn)，紐約的外匯交易卻剛剛開始。表面上，外匯交易是沒有國界的，由于你能通過電話、電腦在任何地方進(jìn)行任何一種交易，盡管如此，在許多情況下，外匯交易也主要集中在相關(guān)貨幣所有國。例如，法蘭克福的外匯買賣差不多都是與德國馬克相關(guān)的。擔(dān)任倫敦市長的保羅．紐沃爾爵士一直密
切關(guān)注著金融市場動(dòng)向，他這樣評(píng)價(jià)說：
倫敦是歐洲唯一的真正意義上的多種外幣交易中
心。其他的外匯交易中心基本上都是買賣本國貨幣。
然而在倫敦，僅有10％的外匯交易是與英鎊有關(guān)的。
國際清算銀行3年發(fā)表一次調(diào)查報(bào)告， 其1995年秋
發(fā)表的報(bào)告表明：在過去的3年中，倫敦在全球外匯
市場的市場份額從27％上升到30％，且日均成交額
攀升50％，達(dá)到1200億美元。
倫敦的市場份額同紐約、東京、巴黎加起來差不
多大，是法三克福的6倍。倫敦是流動(dòng)資本所在地，
是上演重頭戲的地方。
你可能會(huì)認(rèn)為，隨著全球貿(mào)易的發(fā)展，新興民主國家的加盟，大部分外匯買賣將服務(wù)于進(jìn)出口之類的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念。而事實(shí)上，在全球30萬億美元的外匯交易中，僅有5000多億是同商品與服務(wù)貿(mào)易有關(guān)。
貨幣買賣本質(zhì)上是出于金融的需要，而不是商業(yè)的考慮。更為恰當(dāng)?shù)谋硎鰬?yīng)是，貨幣在哪里能賺取最高利息的問題，或者說是由于某個(gè)國家經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)，該國貨幣有升值的可能，而資本能從這種可能中賺錢的問題；或者資本在出現(xiàn)政局動(dòng)蕩之時(shí)，能在哪里找個(gè)避風(fēng)港的問題。資本會(huì)因?yàn)楫?dāng)局可能出臺(tái)更多的管制措施而外流，也能從一個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況每況愈下的國家撤走。大部分資本都被被用于外匯投機(jī)，做這種錢生錢的生意。
對(duì)大多數(shù)人而言，想到外匯買賣主要是出于投機(jī)就感到非常不安。而且在當(dāng)權(quán)派中，還存在這樣一種普遍擔(dān)憂，那就是外匯交易商在摘投機(jī)的同時(shí)也在掠奪著政府的權(quán)力。反過來，政府也感到自己權(quán)力受到侵犯。外匯市場是全球性的、公開的、自由的，其主人不是政府，而是市場參與者。
斯坦利拉斯斯·雅蘇科維奇在倫敦開了一家銀行——?dú)W洲銀行公司。該銀行在外匯市場上有著舉足輕重的地位。他特別反感政府對(duì)外匯交易商的攻擊：
每當(dāng)出現(xiàn)英鎊危機(jī)時(shí)，工黨的部長們就會(huì)指責(zé)外
匯交易商。這些交易商大多是倫敦人，歷來干這行。
這些人的父輩推著手推車在街頭叫賣，他們是活躍的
交易商。他們對(duì)外匯買賣這行有看真感情。他們是不
遺余力，甚至是極端的親英派。若有什么情況，他們
很可能是賭英鎊漲，而不是賭跌。你必須包容他們的
這種樂觀態(tài)度。
鑒于這種情況，我過去在給這些部長們的信中曾
這樣寫道： “你們清楚，我認(rèn)為你們的指責(zé)是沒有根
據(jù)的，你們指責(zé)的是一群實(shí)際上從事著一項(xiàng)十分有價(jià)
值的工作的人。是這些人使倫敦成了世界上最大的外
匯交易中心。為什么你們不親自來交易所，看看他們
是如何工作的呢?。你知道，部長的回答總是。我沒
時(shí)間�！彼麄儗�(duì)于交易商偏見頗深，執(zhí)迷不悟，這令
我十分惱火。因?yàn)樵谖铱磥�，交易商是本分的公民�?nbsp;
從事著一項(xiàng)有益的工作。
我們不妨把外匯交易商比喻成CNN的記者。新聞?dòng)浾吣慷檬录l(fā)生，于是發(fā)布消息，這其實(shí)是他們對(duì)于事件的理解。CNN記者的觀點(diǎn)，以及外匯交易商的觀點(diǎn)，都要求立即作出反應(yīng)。這些事件要是沒有他們的介入，往往會(huì)被束之高閣。有時(shí)，我把CNN看成是新時(shí)代的“世界政府”——從抽象意義上來看——克里斯蒂安娜·阿曼波爾是國務(wù)聊。這不是一個(gè)傳統(tǒng)意義上的政府，而是一個(gè)更富現(xiàn)代感的政府。它與選民相互作用，有力地影響著大眾的思想、注意的焦點(diǎn)及行為。傳統(tǒng)的政府正被要求對(duì)這個(gè)“世界政府”負(fù)責(zé)。當(dāng)CNN將攝像機(jī)鏡頭轉(zhuǎn)向波斯尼亞，政府迫于壓力，不得不有所表示。當(dāng)外匯交易商把他們的注意力投向一個(gè)經(jīng)濟(jì)不景氣的國家，認(rèn)為該國貨幣匯率過高，他們就會(huì)將價(jià)格壓下去，因?yàn)樗揪椭挡涣四敲炊噱X。這促使該國政府關(guān)注此事，并采取措施。CNN的記者與外匯交易商手里有著政府所畏懼的權(quán)力——全世界加快發(fā)展的能力以及對(duì)外交事務(wù)的影響。
這會(huì)不會(huì)讓我們感到坐立不安呢?自由市場經(jīng)濟(jì)正在運(yùn)轉(zhuǎn)，遍布全球的數(shù)以千計(jì)的外匯交易商對(duì)經(jīng)濟(jì)作出各自的判斷，用錢說話。他們決定公道的市場價(jià)格。從他們的計(jì)算機(jī)上就能看到這些價(jià)格。交易商使某種貨幣貶值，正好說明究竟是
什么促使他們首先使出了這一招。
斯坦利斯拉斯·雅蘇科維奇繼續(xù)說道：
人們應(yīng)讓政府對(duì)他們的失誤負(fù)責(zé)。要是一家公司
管理不善，股東減倉，股價(jià)下跌，那么公司要不是換
經(jīng)理，就是被兼并。對(duì)于這點(diǎn)，政客們是感到再自然
不過了。
同樣也是這些政客，當(dāng)他們管理不當(dāng)造成嚴(yán)重后
果——匯率受到不利影響肘，他們就會(huì)怒不可因。總
的說宋，政客們極不情愿對(duì)金融工作的管理不當(dāng)承擔(dān)
責(zé)任，所有的錯(cuò)都是外匯市場的錯(cuò)。
當(dāng)他們談及外匯交易時(shí)，就像是愚蠢的國王殺死
帶來壞消息的臣子那樣——外匯交易商不過是在把供
需真實(shí)地反映出來，我要高呼交易商萬歲。他們的目
的可能是要讓政府負(fù)責(zé)。他們是誠實(shí)的最后一道防
線。
但在穆里爾·賽伯特的眼中，凡是不服務(wù)于貿(mào)易的外匯買賣都是值得懷疑的：
若你生產(chǎn)面包、銅或別的什么東西，你得耗費(fèi)大
量人力、物力、財(cái)力宋沖銷成本。有人出于政治動(dòng)機(jī)
買賣外匯。他們認(rèn)為：這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)不好，因?yàn)椤?nbsp;
于是他們便開始大量賣空。每筆交易的金額都是巨大
的。
我直到去了法國，才開始意識(shí)到這點(diǎn)。我在里昂
信貸銀行吃過飯的第二天，法國法郎就受到了對(duì)沖基
金的沖擊。你可能還記得這件事。法國央行數(shù)次干預(yù)
市場，然而面對(duì)外匯投機(jī)商的進(jìn)攻，
他們無能為力。
要知道，法國還是個(gè)大國呀…。
由于交易商決定著某種貨幣的價(jià)值，因而會(huì)加快這種連鎖反應(yīng)。匯率的動(dòng)蕩將加劇國際貿(mào)易中的不穩(wěn)定因素，使貿(mào)易雙方無法同時(shí)獲利，只能是有輸有贏。由于正是一國經(jīng)濟(jì)本身決定了外匯交易商將如何估計(jì)這個(gè)國家的商業(yè)與消費(fèi)狀況，于是問題也就成為到底該不該準(zhǔn)許外匯投機(jī)。我們打個(gè)比方：在股市上，當(dāng)某公司的利潤不及預(yù)期時(shí)，股民們就會(huì)迫使其股價(jià)下跌。若該公司狀況持續(xù)不濟(jì)，股價(jià)還會(huì)進(jìn)一步下跌。近些年來，這種現(xiàn)象已成了促使管理上臺(tái)階、公司增加盈利和股票升值的一個(gè)重要推動(dòng)力�；杌栌�、平庸無能的經(jīng)理們必須面對(duì)現(xiàn)實(shí)，要么改觀，要么走人。
不論是一個(gè)公司還是一個(gè)國家，不可避免性是問題的突出之處。若市場不能像現(xiàn)在這樣迅速對(duì)經(jīng)濟(jì)作出評(píng)判，改革的時(shí)間就會(huì)拖長。但是變化總會(huì)發(fā)生，只是時(shí)間問題。靈敏的市場和高效的電腦，及大額資本大大縮短了時(shí)間。更為重要的是，這些有利條件能有效地把公眾注意力吸引到這種不斷惡化，不得不想辦法解決的經(jīng)濟(jì)問題上來。匯率不穩(wěn)對(duì)于那些從事國際業(yè)各的公司是最頭痛的。這也正是衍生工具市場欣欣向榮的原因——在匯率動(dòng)蕩時(shí)保護(hù)自己。
匯率大起大落將不可避免地影響人們的生活，改變進(jìn)出口商品的價(jià)格，然后影響進(jìn)出口量，最后反映到就業(yè)機(jī)會(huì)及個(gè)人收入上。但是匯率制度在外匯投機(jī)商嶄露頭角之前早就有了。當(dāng)央行和政府聯(lián)合控制匯率時(shí)，就曾出現(xiàn)過競爭性或突發(fā)性的貨幣貶值。這種貶值的后果可能是災(zāi)難性的。
研究外匯投機(jī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為：宏觀經(jīng)濟(jì)政策缺乏連貫性及市場預(yù)期是促成外匯危機(jī)的主要原因。拉蒙·莫勒諾是舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他在考察了1980—1994年的東亞外匯投機(jī)后，這樣寫道：
我們進(jìn)行了調(diào)查統(tǒng)計(jì)，試圖發(fā)現(xiàn)在投機(jī)壓力與一
國不同尋常的貨幣及財(cái)政政策及經(jīng)濟(jì)狀況之間是否存
在聯(lián)系。我們的統(tǒng)計(jì)表明：東亞國家的貨幣貶值是與
同期的巨額央行預(yù)算赤字及內(nèi)債增長聯(lián)系在一起的。
然而在匯率較為穩(wěn)定期間，預(yù)算赤字，央行內(nèi)債增長
也都緩和得多。這點(diǎn)同投機(jī)壓力加大是相符的，
因?yàn)?nbsp;
宏觀經(jīng)濟(jì)政策沒有與盯住匯率制保持一致。
加州大學(xué)貝克利分校的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授莫萊斯·奧布斯持菲爾德這樣解釋道，即使一個(gè)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策與該國外匯體制步調(diào)一致，經(jīng)濟(jì)不景氣，或者政府不愿捍衛(wèi)本國貨幣的市場預(yù)嘲，都可能增加對(duì)外匯市場的壓力。
市場預(yù)期在外匯投機(jī)中舉足輕重，也正是基于此，一些國家持“強(qiáng)硬”態(tài)度就不難令人理解了。維護(hù)本國貨幣的理想?yún)R率，在這點(diǎn)上，他們從來都是堅(jiān)定不移的。通過各種會(huì)談、討論、講話，把匯率說高說低，是當(dāng)局慣用的手法。然而理想中的外匯投機(jī)商卻會(huì)這樣想：盡管有這樣那樣的談話、會(huì)議，一且政府在捍衛(wèi)本國貨幣時(shí)耗盡外匯儲(chǔ)備，當(dāng)下次外企風(fēng)波來臨時(shí)，它就會(huì)力不從心了。
私人資本在外匯市場上起了多大作用呢?穆里爾·賽伯特在前面提到的在法國活動(dòng)的對(duì)沖基金就是為私人客戶工作的。要是這些交易商為知名人士的話，他們是會(huì)被其余交易群起效法的。1992年，當(dāng)歐洲開始推行他們的ERM(歐洲外匯機(jī)制)時(shí)，(該機(jī)制預(yù)計(jì)在1999年完成)，外匯交易商往往跟隨大的美國私人基金旗下的交易商一塊動(dòng)作。這種一窩蜂上的后果是有些國家的貨幣貶值，而另一些國家的貨幣則被炒作的走了樣。
就在這時(shí)，喬治·索羅斯及他的頭號(hào)交易商斯坦利·德魯肯米勒為英鎊定價(jià)過高，必跌無疑。德國開始執(zhí)行高利率政策，而英國經(jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條，形成索羅斯所描述的“歐洲匯率機(jī)制的動(dòng)態(tài)不平衡”的情形。英德間的政治較量，馬斯特里赫特條約的簽署，以及市場認(rèn)為英國可能不會(huì)加入該條約，都給英鎊帶來了壓力。于是，人們開始拋售英鎊。
索羅斯不僅從拋售英鎊中凈賺10億美元的交易利潤，而且成了外匯交易商中的龍頭老大。這些交易商都是大戶，指揮巨額資金流東向西。索羅斯在為他的做法辯護(hù)時(shí)這樣講，基金總是不會(huì)在他們看來是非理性投資或不穩(wěn)定資本流動(dòng)上下注的。他們所做的實(shí)際上是為了穩(wěn)定、市場。公眾認(rèn)為1992年的英鎊風(fēng)波將索羅斯及他的量子基金推上了外匯投機(jī)的頭把交椅。然而不管有沒有索羅斯，這場英鎊風(fēng)波也是在所難免的。大跨國公司也預(yù)料到了英鎊疲軟，因而事前就大量拋售英鎊。他們先走一步。除了強(qiáng)行實(shí)行外匯管制外，當(dāng)局是無法命令外匯投機(jī)商住手的。實(shí)踐證明，管制對(duì)于一國經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)并無多大幫助。索羅斯式的人物僅是在煽風(fēng)點(diǎn)火。不過，大批的外匯交易商早就把一切看在眼里，一有風(fēng)吹草動(dòng)便傾巢出動(dòng)。有時(shí)私人資本比起公共資本風(fēng)險(xiǎn)更大。私人投資由富有的私人投資者組成。由于這些人想獲得比共同基金更大的回報(bào)，也清楚他們得承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)會(huì)以多種形式出現(xiàn)。在外匯交易中，一些私人基金使用期權(quán)，有的用衍生工具，甚至連他們的銀行貸款也被安排得能賺取更大利潤。在暫時(shí)的外匯風(fēng)波中，這些炒家也確實(shí)加大了漲跌幅度。但是市場是如此之大，這些大戶的作用不過是暫時(shí)的，有時(shí)甚至是無用的。
|